作為國內(nèi)LED產(chǎn)業(yè)的“風(fēng)向標(biāo)”盛會——第十屆廣州國際LED展，將于2月23-26日在廣州 中國進(jìn)出口商品交易會展館舉行。受惠于中國、美國、加拿大、歐盟等全球多個國家和地區(qū)正陸續(xù)禁止白熾燈的使用，以及LED節(jié)能燈泡的市場推廣，再加上去年 以來，LED照明產(chǎn)品價格持續(xù)下降，這些均直接帶動LED燈泡需求量持續(xù)上漲。業(yè)界預(yù)計(jì)，2014年全球LED照明市場需求規(guī)模將會同比上漲18%以上， 與此同時，2014年中國國內(nèi)LED行業(yè)上下游總產(chǎn)值會超過3200億元，比去年增長超過20%。

　　申銀萬國證券近日發(fā)布的研究報告認(rèn)為，LED照明正處于滲透率快速提升的黃金3 年。持續(xù)的成本下降導(dǎo)致家居照明市場的開啟，由于不同照明應(yīng)用紛紛啟動，2013-2015年處于滲透率持續(xù)快速提升階段，預(yù)計(jì)2014年全球LED照明 將增長90%，數(shù)量滲透率將達(dá)到20%。由于LED照明的短制程以及技術(shù)相對容易掌握，中國在LED照明的細(xì)分領(lǐng)域均已具備成本優(yōu)勢，將成為全球LED照 明主要生產(chǎn)基地。2013年國內(nèi)LED室內(nèi)照明市場增長86%，估計(jì)2014、2015年的增速將分別為65%和43%。

　　興業(yè)證券研報則指出，2013-2016年是全球LED照明黃金發(fā)展期,滲透率將從20%提高至45%左右,是不可多得的成長較快、確定性也比較高的行業(yè)。

　　2012 年LED燈銷售量約為4億只,研報預(yù)計(jì)2013年達(dá)到7.7億只,2015午22億只,到2016年則為30億只。其中2012-2016年復(fù)合增長率高 達(dá)67%。大陸是全球照明產(chǎn)品生產(chǎn)工廠,2013年有60%的LED燈由大陸生產(chǎn),伴隨全球LED照明的陸續(xù)啟動,大陸生產(chǎn)LED照明產(chǎn)業(yè)鏈廠商必將受 益。我們看好LED行業(yè)的成長性,維持LED照明行業(yè)“推薦”評級,推薦三安光電、陽光照明、鴻利光電。

　　陽光照明(600261)：生產(chǎn)銷售并舉，推升LED照明增長

　　增資金寨工廠，加大LED照明產(chǎn)能

　　公司計(jì)劃對金寨子公司增資4500萬元，增資完成后該公司注冊資本將達(dá)到5000萬元。我們預(yù)計(jì)金寨公司將新增每月200萬只LED光源和30萬只LED燈 具產(chǎn)能，和上虞工廠較為接近，約相當(dāng)于現(xiàn)有LED照明產(chǎn)能的30%。金寨公司成立于2013年6月，現(xiàn)已完成前期的準(zhǔn)備工作，增資完成后將購買土地和建設(shè) 廠房，我們預(yù)計(jì)2015年可望投產(chǎn)，應(yīng)對行業(yè)快速增長的需求。

　　在澳大利亞設(shè)立銷售公司，開拓當(dāng)?shù)厥袌?/p>

　　同時公司計(jì)劃投資100萬澳元(約 合人民幣540萬元)，在澳大利亞設(shè)立澳洲艾耐特照明公司，從事照明產(chǎn)品尤其是LED照明產(chǎn)品的銷售。這和去年注銷的印度艾耐特照明不同，印度公司是合資 公司，且有獨(dú)立的工廠;澳洲公司是獨(dú)資公司，專注節(jié)能照明銷售。由于澳大利亞早在2009年即禁止白熾燈，近年來節(jié)能照明產(chǎn)品增長較快。2012年照明市 場容量16.4億美元，從中國進(jìn)口的約5.1億美元。我們認(rèn)為該公司的設(shè)立有助陽光對澳洲市場的開拓。

　　上調(diào)未來兩年公司LED照明收入增速

　　我們預(yù)計(jì)澳洲公司將貢獻(xiàn)2014年銷售，金寨工廠在2015年逐步投產(chǎn)，故上調(diào)公司LED照明2014年和2015年的收入增速至110%和60%。

　　估值：上調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價，維持“買入”評級

　　維持公司2013年的0.45元的EPS預(yù)測，上調(diào)2014~2015年EPS預(yù)測至0.66/0.89元(原預(yù)測0.65/0.86元)，基于瑞銀 VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，WACC假設(shè)為13.6%，上調(diào)目標(biāo)價至20元(原為17.00元)。公司將充分受益于LED照明快速增長，維持“買入”的評 級。

　　萬潤科技：LED封裝和照明中高端品牌之路

　　深圳萬潤科技股份有限公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的集研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售為一體的中高端LED光源器件封裝和LED照明產(chǎn)品提供商，為了在LED行業(yè)激烈的市場競 爭中脫穎而出并實(shí)現(xiàn)企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營和可持續(xù)發(fā)展，萬潤科技管理層高瞻遠(yuǎn)矚，以穩(wěn)健、務(wù)實(shí)的態(tài)度，堅(jiān)持走LED封裝和照明中高端品牌之路，為企業(yè)的長足發(fā)展 開拓出一片新的藍(lán)海。

　　產(chǎn)品定位中高端，走品質(zhì)取勝之路

　　萬潤科技，自設(shè)立之初，便視產(chǎn)品品質(zhì)為企業(yè)的生命，關(guān)注每一個細(xì)節(jié)，始終以“打造精品”為理念，堅(jiān)持走LED光源器件和LED照明產(chǎn)品中高端之路。

　　公司引進(jìn)了日本、韓國 、中國臺灣等國家和地區(qū)的先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備和高端檢測儀器;建立了ul目擊測試實(shí)驗(yàn)室;芯片、支架等關(guān)鍵原材料采購于中國大陸及臺灣知名成熟品牌廠商或其代理 商，如晶元光電、三安光電 、臺灣一詮等，先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備、高端的檢測儀器、權(quán)威檢測機(jī)構(gòu)認(rèn)可的實(shí)驗(yàn)室及有品質(zhì)保證的原材料，為公司生產(chǎn)高品質(zhì)的LED產(chǎn)品奠定了良好的硬件基礎(chǔ)。

　　10 年積累，公司已建立了一支涉及半導(dǎo)體器件、光學(xué)、結(jié)構(gòu)、散熱、電子、品管等方面的精英團(tuán)隊(duì)，全面掌握了熒光粉涂敷、散熱、光衰、光效、節(jié)能等領(lǐng)域的關(guān)鍵技 術(shù);10年跨越，公司以研發(fā)技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新為靈魂，不斷改進(jìn)生產(chǎn)工藝流程、攻克研發(fā)技術(shù)瓶頸，不斷進(jìn)取地追求技術(shù)創(chuàng)新、品質(zhì)至上的精英團(tuán)隊(duì)，為公司生產(chǎn)高品 質(zhì)的LED產(chǎn)品提供了有力的軟件支撐。

　　目前，公司LED光源器件系列產(chǎn)品已獲得美國 ul認(rèn)證;多款貼片式光源器件已通過IESLM-80-2008測試，符合美國能源之星的驗(yàn)證標(biāo)準(zhǔn);照明產(chǎn)品獲得歐盟CE認(rèn)證;LED燈管獲得美國ul和 德國 TUV之EMC、LVD認(rèn)證;多個系列的筒燈和路燈獲得中國節(jié)能產(chǎn)品認(rèn)證;多款球泡燈通過中國CQC認(rèn)證。在質(zhì)量管理體系方面，公司獲得 ISO9001:2008質(zhì)量管理體系認(rèn)證、ISO14001:2004環(huán)境管理體系認(rèn)證、TS16949:2009汽車產(chǎn)品質(zhì)量管理體系認(rèn)證，并先后通 過了德國TUV、VDE、Intertek等國際知名的第三方生產(chǎn)控制機(jī)構(gòu)的現(xiàn)場評估。上述認(rèn)證的取得，是公司產(chǎn)品定位中高端，走品質(zhì)取勝之路的充分印 證。

　　市場定位中高端，走差異化之路

　　鑒于LED光源發(fā)光效率高、使用壽命長、節(jié)能環(huán)保特性優(yōu)良，近年來大量資本涌入LED產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)，在資金、技術(shù)門檻相對較低的中下游封裝與照明應(yīng)用環(huán) 節(jié)尤為突出。為了在激烈的LED市場競爭中求生存、求發(fā)展，公司管理層深謀遠(yuǎn)慮，將LED光源器件和照明產(chǎn)品定位于中高端市場，走細(xì)分市場的差異化之路。

　　公司光源器件產(chǎn)品根據(jù)封裝形式的不同，分為直插式LED和貼片式LED。近年來，隨著LED技術(shù)的不斷成熟與進(jìn)步，直插式LED受技術(shù)含量較低、工藝相對簡 單、未來LED光源器件發(fā)展趨勢等因素的影響，其市場出現(xiàn)需求萎縮、競爭白熱化、毛利率偏低等問題。鑒于此，公司管理層著眼于未來，主動淘汰和放棄了部分 低端景觀裝飾照明直插式LED市場，定位于技術(shù)要求較高、毛利率相對較高的電腦周邊及高端玩具等顯示指示領(lǐng)域的中高端市場。而貼片式LED因其“輕、薄、 短、小”的特點(diǎn)，同時伴隨應(yīng)用領(lǐng)域終端產(chǎn)品體積小型化、結(jié)構(gòu)緊湊化的趨勢，其應(yīng)用范圍正在不斷擴(kuò)展。目前，公司以貼片式LED為光源器件的發(fā)展重點(diǎn)，大力 拓展電腦及電視背光、手機(jī)閃光、高清照明等領(lǐng)域的中高端市場。公司已成為康佳集團(tuán)、EGLO等國內(nèi)外知名品牌廠商的光源器件產(chǎn)品供應(yīng)商。

　　在LED照明市場，受LED技術(shù)、消費(fèi)能 力及節(jié)能環(huán)保因素的影響，國外發(fā)達(dá)國家和地區(qū)照明產(chǎn)品的消費(fèi)相對較早;而國內(nèi)市場起步相對比較晚。但近年來，隨著技術(shù)的不斷成熟與進(jìn)步，產(chǎn)品性價比的大幅 度提高及政府政策的支持，國內(nèi)照明市場需求正逐步釋放出來。目前，公司已成功開拓歐洲、北美、拉美、俄羅斯等國家和地區(qū)的中高端照明市場;并在北京投資設(shè) 立控股子公司-金萬潤(北京)照明科技有限公司，專門負(fù)責(zé)國內(nèi)營銷渠道的開發(fā)、建設(shè)和維護(hù)，積極開拓國內(nèi)商業(yè)照明、戶外照明領(lǐng)域的中高端市場。

　　此外，依托歐美和國內(nèi)等眾多區(qū)域的質(zhì)量、安規(guī)和環(huán)保等方面的認(rèn)證，公司產(chǎn)品順利進(jìn)入中高端汽車應(yīng)用、LED電視背光及歐美通用照明市場且具備先發(fā)準(zhǔn)入優(yōu)勢和卓越的核心競爭優(yōu)勢 .

　　客戶定位中高端，走大客戶、強(qiáng)客戶之路

　　在 公司創(chuàng)業(yè)初期，LED產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢頭良好，公司和諸多小客戶捆綁組成“船幫”出海，沒有遇到大的市場風(fēng)浪就出海成功了;而近年來，LED產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品同質(zhì) 化及價格競爭日趨激烈，LED市場洗牌加速，過去的“船幫”已不能抵御現(xiàn)今洶涌的風(fēng)浪。為了在激烈的市場競爭中占據(jù)和穩(wěn)固公司的競爭優(yōu)勢，防止和避免眾多 小、散、弱及信譽(yù)差的客戶給公司帶來的毛利率低、賬款回收難、維護(hù)成本高等問題，公司將客戶群體定位為中高端，走大客戶、強(qiáng)客戶之路，加速打造自己的產(chǎn)業(yè) 航母。

　　目前，公司已成為國內(nèi)知名電視品牌廠商康佳集團(tuán)的背光產(chǎn)品供應(yīng)商;全球最大的家居照明企業(yè)EGLO的光源提供商;國際知名玩具企業(yè)TOMY、Hasbro的光源器件供應(yīng)商。在LED照明領(lǐng)域，公司已成功為京客隆、歲寶百貨等大型商超連鎖提供“一體化”的LED照明解決方案。在激烈的LED市場競爭環(huán)境下，2013年1~9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31023.29萬元，歸屬于上市公司股東的凈利潤3670.69萬元，較去年同期均增長7%左右，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額6830.93萬元，公司的大客戶、強(qiáng)客戶戰(zhàn)略已初見成效。

　　今天，萬潤科技以高品質(zhì)的產(chǎn)品為前提，以差異化的細(xì)分市場為支撐，借力國內(nèi)外大客戶、強(qiáng)客戶，我們有足夠理由相信，鑄就國內(nèi)外“知名度、偏好度、美譽(yù)度、忠誠度”并存的萬潤科技中高端LED封裝和照明品牌將成為必然。

　　洲明科技:看好電商渠道和高端顯示

　　用電商渠道推動LED照明產(chǎn)品銷售

　　對于現(xiàn)階段LED企業(yè)來說,讓LED燈具快速進(jìn)入傳統(tǒng)照明燈具的經(jīng)銷渠道非常困難,前期資金投入巨大。線下、線上互動的O2O商業(yè)模式為LED企業(yè)開辟了新的銷售渠道。

　　公司走在LED電商渠道布局走在競爭對手前面

　　公司以自有現(xiàn)金484萬入股翰源,獲得翰源20.5%的股權(quán),并且雙方注冊建立“洲明翰源”家居照明品牌。翰源是國內(nèi)LED照明電商領(lǐng)域中的佼佼者,于 2009年正式入駐Tmall平臺,專注從事LED照明產(chǎn)品的電子商務(wù),自2019-2012年連續(xù)三年獲得Tmall平臺LED燈飾銷量冠軍,2012 年獲得京東商城LED燈飾銷量冠軍。公司與南方電網(wǎng)合作,不僅為南度度節(jié)能服務(wù)網(wǎng)平臺提供優(yōu)質(zhì)可靠的產(chǎn)品和方案,而且還能在南度度電商平臺建設(shè)、數(shù)據(jù)分 析、銷售設(shè)計(jì)、品牌推廣以及LED光通信商業(yè)化應(yīng)用探索等方面提供強(qiáng)有力的支持。

　　高密度LED超級電視助顯示屏業(yè)務(wù)高端化發(fā)展

　　公司的裸眼立體LED超級電視正式進(jìn)入量產(chǎn)階段,不需要觀看者佩戴任何輔助工具就能看到非常清晰且細(xì)膩的立體圖像,為公司拓展了一個全新的市場領(lǐng)域,是公司業(yè)務(wù)新的利潤增長點(diǎn)。

　　風(fēng)險提示

　　LED照明市場大規(guī)模開啟進(jìn)度低于預(yù)期。給予“推薦”評級

　　顯示屏方面發(fā)展小間距的超級電視,提升公司產(chǎn)品附加值。照明方面電商走在國內(nèi)競爭對手前面,加上與南方電網(wǎng)達(dá)成的協(xié)議,將積極拉動公司產(chǎn)品的銷售。我們預(yù)計(jì) 13-15年公司EPS0.47/0.70/0.95元,同比分別增長110..6%、48.4%、34.6%。給予公司“推薦”評級,給予14年35 倍,

　　顯示屏方面發(fā)展小間距的超級電視,提升公司產(chǎn)品附加值。照明方面電商走在國內(nèi)競爭 對手前面,加上與南方電網(wǎng)達(dá)成的協(xié)議,將積極拉動公司產(chǎn)品的銷售。我們預(yù)計(jì)13-15年公司EPS0.47/0.70/0.95元,同比分別增長 110..6%、48.4%、34.6%。給予公司“推薦”評級,給予14年35倍,合理估值為24.5元/股。

　　三安光電:紫金礦業(yè)大單落袋,LED照明再獲突破

　　簽訂價值不低于3億元的照明產(chǎn)品大單。三安公告與紫金礦業(yè)和安信能源簽訂《合作框架協(xié)議》,約定紫金礦業(yè)節(jié)能改造工程由安信能源實(shí)施,且所需LED照明產(chǎn)品由三安提供。項(xiàng)目時間不超過3年,采購金額不低于3億元。

　　LED 應(yīng)用業(yè)務(wù)再獲突破,未來空間巨大。目前三安拓展應(yīng)用產(chǎn)品業(yè)務(wù)的模式已經(jīng)涵蓋直接承接政府工程、為工程商供貨、與應(yīng)用大廠成立合資公司等。這些合作方式均具 有較強(qiáng)的可行性和可復(fù)制性,是三安拓展照明應(yīng)用業(yè)務(wù)的主要途徑。同時,隨著三安在全球的認(rèn)可度提高,不排除公司與國際照明巨頭合作的可能性。此外三安已在 汽車照明等領(lǐng)域布局,成為其照明業(yè)務(wù)新的增長點(diǎn)。

　　增發(fā)獲批在望,芯片收入彈性大。三安 目前擁有164臺MOCVD,由于行業(yè)四季度淡季不淡,同時芯片國產(chǎn)化加速,公司產(chǎn)能持續(xù)接近滿載,預(yù)計(jì)今年芯片收入共計(jì)26-28億元。明年增發(fā)實(shí)施后 將再購置100臺設(shè)備,考慮投產(chǎn)進(jìn)度以及技改對產(chǎn)能的提升(2寸改4寸目前已完成3成,明年望達(dá)6成以上),我們預(yù)估明年產(chǎn)能至少增加50%,芯片收入仍 有較大彈性。

　　芯片盈利能力持續(xù)向好。我們認(rèn)為芯片盈利水平主要取決于行業(yè)供需、規(guī)模效 應(yīng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。隨著LED照明加速滲透,明年LED芯片需求將增長30-40%,而主要芯片廠擴(kuò)產(chǎn)溫和,預(yù)計(jì)2014年行業(yè)有效產(chǎn)能增長20-30%,因 此明年行業(yè)供需有望好于今年。同時,三安規(guī)模效應(yīng)不斷加強(qiáng),中大功率比重逐步提升,其盈利能力將持續(xù)改善。

　　維 持“強(qiáng)烈推薦”:基于公司應(yīng)用產(chǎn)品訂單超預(yù)期,以及對未來芯片盈利向好的判斷,我們上調(diào)明后年盈利預(yù)測,預(yù)估13-15年EPS分別為0.78/0.99 /1.24元(扣非為0.63/0.88/1.15元)。上調(diào)目標(biāo)價至31元,相當(dāng)于14年扣非35倍PE。繼續(xù)強(qiáng)烈推薦!風(fēng)險提示:政府補(bǔ)貼不可持續(xù)。

　　兆馳股份:液晶電視迎發(fā)展機(jī)遇,LED業(yè)務(wù)快速崛起

　　受益于全球液晶電視代工市場增長,以及智能電視商業(yè)模式創(chuàng)新,公司液晶電視業(yè)務(wù)面臨發(fā)展機(jī)遇,且積極向“制造+運(yùn)營服務(wù)”模式轉(zhuǎn)型。LED業(yè)務(wù)成長迅速,預(yù) 計(jì)2013-15年?duì)I收可達(dá)7億、13億、20億元,利潤率有提升空間。綜合分析,公司在智能電視、LED業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)上均面臨發(fā)展機(jī)遇,預(yù)計(jì) 2013-15年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤6.13億、8.33億、10.45億元,同比增長14.34%、35.88%和25.45%。

　　全球電視代工市場平穩(wěn)增長,大陸市場受益訂單轉(zhuǎn)移及商業(yè)模式創(chuàng)新。受電視更新高峰、智能電視加速普及以及價格下降等因素推動,預(yù)計(jì)未來三年,全球液晶電視銷 量可保持3-4%平穩(wěn)增長。全球電視代工比例呈整體上升趨勢,尤其互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、廣電運(yùn)營商等進(jìn)入智能電視領(lǐng)域,促使這一趨勢加速。綜合判斷,預(yù)計(jì) 2013-15年全球電視代工市場可保持5-6%增長。大陸地區(qū)電視產(chǎn)業(yè)鏈日漸完善,代工份額將不斷提升。此外,大陸地區(qū)智能電視商業(yè)模式創(chuàng)新活躍,有利 于代工市場擴(kuò)大。

　　公司加快智能電視商業(yè)模式創(chuàng)新,積極向“制造+運(yùn)營服務(wù)”模式轉(zhuǎn)型。公司受益于電視代工市場增長的同時,積極參與智能電視商業(yè)模式創(chuàng)新,聯(lián)合華數(shù)、阿里巴巴等開展“預(yù)存服務(wù)費(fèi)送智能云電視”模式,一方面有助于公司電視代工訂單增長,另一方面有助于其向“制造+運(yùn)營服務(wù)”業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型。目前,公司已在浙江省開始推廣智能電視新模式,未來若復(fù)制到其他地區(qū),其市場空間將更加廣闊。

　　LED 產(chǎn)業(yè)即將漸入爆發(fā)期,公司迎來新增長點(diǎn)。LED照明市場即將進(jìn)入爆發(fā)性增長階段,預(yù)計(jì)未來2-3年,LED照明滲透率有望實(shí)現(xiàn)從15%到60%的跨越。全 球LED背光市場增長穩(wěn)定,產(chǎn)能轉(zhuǎn)移為大陸企業(yè)提供機(jī)遇。公司LED業(yè)務(wù)具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢,成本控制能力強(qiáng),客戶資源豐富,將充分受益于LED產(chǎn)業(yè)繁 榮,預(yù)計(jì)2013-15年可實(shí)現(xiàn)營收7億、13億和20億元。而且,LED業(yè)務(wù)利潤率尚有提升空間。

　　機(jī)頂盒及其他業(yè)務(wù)。隨著視頻消費(fèi)需求上升,以及互聯(lián)網(wǎng)和IT企業(yè)等推動,機(jī)頂盒市場增長迅速。公司與同洲電子戰(zhàn)略合作,優(yōu)勢互補(bǔ),有助于機(jī)頂盒業(yè)務(wù)重拾增長。

　　盈 利預(yù)測與投資建議。2013-15年,預(yù)計(jì)公司將實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤6.13億、8.33億、10.45億元,對應(yīng)EPS為0.57元、0.78元、 0.98元,同比增長14.34%、35.88%和25.45%。分業(yè)務(wù)估值,給予公司目標(biāo)價16.62元,對應(yīng)2014年21倍估值,維持“增持”評 級。

　　主要不確定因素。智能電視推廣低于預(yù)期,LED業(yè)務(wù)開拓低于預(yù)期。

　　德豪潤達(dá)(002005)：深耕微笑曲線兩端，立足自有品牌建設(shè)

　　關(guān)注1：公司致力于倒裝芯片研發(fā)，光效和生產(chǎn)成本均有所改善

　　由于公司LED業(yè)務(wù)相較于其他對手起步較晚，因此公司希望通過采用不同的技術(shù)路線以縮短與對手間的差距。首先公司采購的外延片生產(chǎn)設(shè)備全部為4寸 MOCVD，是目前世界上少數(shù)量產(chǎn)4寸外延片的企業(yè)。與當(dāng)前流行的2寸外延片相比，4寸外延片在切割芯片過程中可以提高有效切割面積，從而降低單顆芯片的 生產(chǎn)成本。其次，公司致力于國際先進(jìn)的倒裝芯片技術(shù)的研發(fā)并已進(jìn)行量產(chǎn)。與傳統(tǒng)正裝芯片相比，倒裝芯片發(fā)光效率更高，多用于路燈等大功率照明設(shè)備。并且單 顆芯片光效的提升減少了芯片在光源中的使用數(shù)量，提高了LED光源的穩(wěn)定性。同時倒裝芯片生產(chǎn)成本相較于正裝芯片可降低20%左右。

　　關(guān)注2：公司與雷士照明合作積極開拓下游應(yīng)用市場

　　自2012年底成為雷士照明第一大股東以來，公司LED照明產(chǎn)品銷售渠道得到顯著提升。鑒于雷士照明在工程承接商中的良好信譽(yù)，使得公司產(chǎn)品通過雷士的渠道 大量銷往工程和商業(yè)照明市場的同時，可以享受較高的毛利水平。并且雷士在全國鋪設(shè)有3000多家專賣店，為公司LED燈具在零售端的銷售提供強(qiáng)大支持。

　　關(guān)注3：公司完成產(chǎn)業(yè)鏈一體化整合，以品牌建設(shè)為核心目標(biāo)

　　公司在LED領(lǐng)域已經(jīng)完成上游芯片、中游封裝和下游照明應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈整合。從格局來看，公司在上游芯片和下游渠道方面投入力度最大，中游方面目前只建有一 個中型封裝廠。這種啞鈴型產(chǎn)業(yè)布局形成的主要原因在于芯片和渠道是LED行業(yè)的技術(shù)核心和營銷核心，同時掌握兩者的企業(yè)在市場競爭中將占有主動權(quán)，這與目 前國際LED大廠的發(fā)展思路相似。而中游封裝方面由于技術(shù)變革的不確定性和國內(nèi)充足的產(chǎn)能建設(shè)，降低了公司在該領(lǐng)域的投資意愿，因而投入相對較少。公司完 成產(chǎn)業(yè)鏈整合的主要目的是希望借助自身的技術(shù)和渠道優(yōu)勢推廣自有產(chǎn)品品牌，以謀求更高的產(chǎn)品利潤和長久穩(wěn)定的發(fā)展模式。

　　結(jié)論：

　　公司芯片產(chǎn)能在國內(nèi)位列前三，且掌握核心生產(chǎn)技術(shù)，在滿足市場需求的同時也可以擺脫公司自有應(yīng)用產(chǎn)品對上游其他芯片廠商的依賴，在內(nèi)銷和外售方面實(shí)現(xiàn)雙重獲 益。同時雷士照明作為公司主要渠道商在工程端和零售端均享有較高聲譽(yù)，為公司自主品牌的建設(shè)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)公司2013年-2015年?duì)I業(yè)收入分別為 33.72億元、47.71億元和68.04億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為1.16億元、2.26億元和3.57億元，每股收益分別為0.10 元、0.19元和0.31元，對應(yīng)PE分別為83.50倍、42.83倍、27.12倍。首次關(guān)注給予“推薦”投資評級。

　　聚飛光電LED照明業(yè)務(wù)解讀：耕耘高端市場，堅(jiān)定看好公司照明業(yè)務(wù)長期回報

　　研究機(jī)構(gòu)：浙商證券 日期：2013-12-29

　　公司始終選擇穩(wěn)健經(jīng)營，保持彈性

　　聚飛光電理解穩(wěn)健與躁進(jìn)之間的差異，面對新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與投資，公司基于對自身的評估，始終采用循序漸進(jìn)的方式，一步步的滲透(如大尺寸背光)，或是采順藤摸 瓜的形式，逐步將客戶的不同產(chǎn)品納入自家的供應(yīng)鏈中(例如增光膜)。研報認(rèn)為，聚飛光電穩(wěn)健的開拓不同新產(chǎn)業(yè)，從小尺寸背光到中尺寸、大尺寸背光、照明、 增光膜、閃光燈等，從持續(xù)成長的角度，嘗試各種不同的可能，小規(guī)模、循序漸進(jìn)的作為，才能保持彈性，隨時依據(jù)市場情況進(jìn)行調(diào)整。

　　高端照明市場建立知名度是當(dāng)前主要策略

　　隨 著LED照明的崛起，相關(guān)企業(yè)積極推進(jìn)的同時，公司依然采取循序漸進(jìn)的策略專注于品質(zhì)加優(yōu)質(zhì)客戶的策略，短期內(nèi)似乎難以見到瞬間爆發(fā)放量的跡象，但是，研 報認(rèn)為，公司以LED照明的高端市場為起點(diǎn)，將逐步建立起在LED照明產(chǎn)業(yè)中的知名度，之后更藉此成為品牌LED照明終端企業(yè)供應(yīng)商。而且，研報跟蹤的情 況顯示，國內(nèi)LED照明出貨量高成長更多的在中低端市場，大多數(shù)公司將仍然無法擺脫增收不增利的格局，因此，公司當(dāng)前在中低端市場簡單的放量出貨意義不 大，高端市場以及盈利能力是公司主要的考量標(biāo)準(zhǔn)。

　　公司LED照明長期成長動力以及盈利能力將超市場預(yù)期

　　在可盈利的高端照明市場，大陸部分企業(yè)由于封裝晶粒技術(shù)不過關(guān)，大量的優(yōu)質(zhì)終端客戶訂單轉(zhuǎn)移到臺灣企業(yè)，研報認(rèn)為，聚飛光電專注于高端市場，目前臺灣競爭對 手的高端客戶訂單，將不斷的被公司蠶食，逐步轉(zhuǎn)移到公司手中。研報認(rèn)為，聚飛光電照明業(yè)務(wù)盡管短期內(nèi)難以見到瞬間放量充營收的跡象，但是，在公司品質(zhì)加優(yōu) 質(zhì)客戶策略中，公司將會循序漸進(jìn)的把照明目標(biāo)客戶一個一個納入客戶名單中，達(dá)到長期成長并且盈利的目標(biāo)。從研報基于對臺灣同類企業(yè)照明業(yè)務(wù)成長動能分析， 研報認(rèn)可公司這一策略，并且相信2014年下半年開始公司照明業(yè)務(wù)將逐步帶來更大的驚喜。

　　盈利預(yù)測及估值

　　預(yù)計(jì)公司2013-2015年?duì)I業(yè)收入8.04、12.84、19.15億元，同比增速62.38%、59.64%、49.24%，凈利潤138.33、 211.76、305.91百萬元，同比增速51.14%、53.08%、44.46%，EPS0.64、0.97、1.41元，PE31、21、14 倍，研報認(rèn)為，公司未來成長邏輯除了國內(nèi)市場產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移紅利持續(xù)以外，進(jìn)入海外市場供應(yīng)鏈體系以及新應(yīng)用領(lǐng)域的開拓是高成長持續(xù)性的新的引擎，研報堅(jiān)信公司 憑借技術(shù)、管理、品質(zhì)優(yōu)勢順利進(jìn)入海外市場，新應(yīng)用領(lǐng)域不斷突破，繼續(xù)給予買入的投資建議。