作為國內(nèi)LED產(chǎn)業(yè)的“風(fēng)向標(biāo)”盛會(huì)——第十屆廣州國際LED展，將于2月23-26日在廣州 中國進(jìn)出口商品交易會(huì)展館舉行。受惠于中國、美國、加拿大、歐盟等全球多個(gè)國家和地區(qū)正陸續(xù)禁止白熾燈的使用，以及LED節(jié)能燈泡的市場(chǎng)推廣，再加上去年 以來，LED照明產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降，這些均直接帶動(dòng)LED燈泡需求量持續(xù)上漲。業(yè)界預(yù)計(jì)，2014年全球LED照明市場(chǎng)需求規(guī)模將會(huì)同比上漲18%以上， 與此同時(shí)，2014年中國國內(nèi)LED行業(yè)上下游總產(chǎn)值會(huì)超過3200億元，比去年增長超過20%。

　　申銀萬國證券近日發(fā)布的研究報(bào)告認(rèn)為，LED照明正處于滲透率快速提升的黃金3 年。持續(xù)的成本下降導(dǎo)致家居照明市場(chǎng)的開啟，由于不同照明應(yīng)用紛紛啟動(dòng)，2013-2015年處于滲透率持續(xù)快速提升階段，預(yù)計(jì)2014年全球LED照明 將增長90%，數(shù)量滲透率將達(dá)到20%。由于LED照明的短制程以及技術(shù)相對(duì)容易掌握，中國在LED照明的細(xì)分領(lǐng)域均已具備成本優(yōu)勢(shì)，將成為全球LED照 明主要生產(chǎn)基地。2013年國內(nèi)LED室內(nèi)照明市場(chǎng)增長86%，估計(jì)2014、2015年的增速將分別為65%和43%。

　　興業(yè)證券研報(bào)則指出，2013-2016年是全球LED照明黃金發(fā)展期,滲透率將從20%提高至45%左右,是不可多得的成長較快、確定性也比較高的行業(yè)。

　　2012 年LED燈銷售量約為4億只,研報(bào)預(yù)計(jì)2013年達(dá)到7.7億只,2015午22億只,到2016年則為30億只。其中2012-2016年復(fù)合增長率高 達(dá)67%。大陸是全球照明產(chǎn)品生產(chǎn)工廠,2013年有60%的LED燈由大陸生產(chǎn),伴隨全球LED照明的陸續(xù)啟動(dòng),大陸生產(chǎn)LED照明產(chǎn)業(yè)鏈廠商必將受 益。我們看好LED行業(yè)的成長性,維持LED照明行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí),推薦三安光電、陽光照明、鴻利光電。

　　陽光照明(600261)：生產(chǎn)銷售并舉，推升LED照明增長

　　增資金寨工廠，加大LED照明產(chǎn)能

　　公司計(jì)劃對(duì)金寨子公司增資4500萬元，增資完成后該公司注冊(cè)資本將達(dá)到5000萬元。我們預(yù)計(jì)金寨公司將新增每月200萬只LED光源和30萬只LED燈 具產(chǎn)能，和上虞工廠較為接近，約相當(dāng)于現(xiàn)有LED照明產(chǎn)能的30%。金寨公司成立于2013年6月，現(xiàn)已完成前期的準(zhǔn)備工作，增資完成后將購買土地和建設(shè) 廠房，我們預(yù)計(jì)2015年可望投產(chǎn)，應(yīng)對(duì)行業(yè)快速增長的需求。

　　在澳大利亞設(shè)立銷售公司，開拓當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)

　　同時(shí)公司計(jì)劃投資100萬澳元(約 合人民幣540萬元)，在澳大利亞設(shè)立澳洲艾耐特照明公司，從事照明產(chǎn)品尤其是LED照明產(chǎn)品的銷售。這和去年注銷的印度艾耐特照明不同，印度公司是合資 公司，且有獨(dú)立的工廠;澳洲公司是獨(dú)資公司，專注節(jié)能照明銷售。由于澳大利亞早在2009年即禁止白熾燈，近年來節(jié)能照明產(chǎn)品增長較快。2012年照明市 場(chǎng)容量16.4億美元，從中國進(jìn)口的約5.1億美元。我們認(rèn)為該公司的設(shè)立有助陽光對(duì)澳洲市場(chǎng)的開拓。

　　上調(diào)未來兩年公司LED照明收入增速

　　我們預(yù)計(jì)澳洲公司將貢獻(xiàn)2014年銷售，金寨工廠在2015年逐步投產(chǎn)，故上調(diào)公司LED照明2014年和2015年的收入增速至110%和60%。

　　估值：上調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)

　　維持公司2013年的0.45元的EPS預(yù)測(cè)，上調(diào)2014~2015年EPS預(yù)測(cè)至0.66/0.89元(原預(yù)測(cè)0.65/0.86元)，基于瑞銀 VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，WACC假設(shè)為13.6%，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至20元(原為17.00元)。公司將充分受益于LED照明快速增長，維持“買入”的評(píng) 級(jí)。

　　萬潤科技：LED封裝和照明中高端品牌之路

　　深圳萬潤科技股份有限公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的集研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售為一體的中高端LED光源器件封裝和LED照明產(chǎn)品提供商，為了在LED行業(yè)激烈的市場(chǎng)競 爭中脫穎而出并實(shí)現(xiàn)企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營和可持續(xù)發(fā)展，萬潤科技管理層高瞻遠(yuǎn)矚，以穩(wěn)健、務(wù)實(shí)的態(tài)度，堅(jiān)持走LED封裝和照明中高端品牌之路，為企業(yè)的長足發(fā)展 開拓出一片新的藍(lán)海。

　　產(chǎn)品定位中高端，走品質(zhì)取勝之路

　　萬潤科技，自設(shè)立之初，便視產(chǎn)品品質(zhì)為企業(yè)的生命，關(guān)注每一個(gè)細(xì)節(jié)，始終以“打造精品”為理念，堅(jiān)持走LED光源器件和LED照明產(chǎn)品中高端之路。

　　公司引進(jìn)了日本、韓國 、中國臺(tái)灣等國家和地區(qū)的先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備和高端檢測(cè)儀器;建立了ul目擊測(cè)試實(shí)驗(yàn)室;芯片、支架等關(guān)鍵原材料采購于中國大陸及臺(tái)灣知名成熟品牌廠商或其代理 商，如晶元光電、三安光電 、臺(tái)灣一詮等，先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備、高端的檢測(cè)儀器、權(quán)威檢測(cè)機(jī)構(gòu)認(rèn)可的實(shí)驗(yàn)室及有品質(zhì)保證的原材料，為公司生產(chǎn)高品質(zhì)的LED產(chǎn)品奠定了良好的硬件基礎(chǔ)。

　　10 年積累，公司已建立了一支涉及半導(dǎo)體器件、光學(xué)、結(jié)構(gòu)、散熱、電子、品管等方面的精英團(tuán)隊(duì)，全面掌握了熒光粉涂敷、散熱、光衰、光效、節(jié)能等領(lǐng)域的關(guān)鍵技 術(shù);10年跨越，公司以研發(fā)技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新為靈魂，不斷改進(jìn)生產(chǎn)工藝流程、攻克研發(fā)技術(shù)瓶頸，不斷進(jìn)取地追求技術(shù)創(chuàng)新、品質(zhì)至上的精英團(tuán)隊(duì)，為公司生產(chǎn)高品 質(zhì)的LED產(chǎn)品提供了有力的軟件支撐。

　　目前，公司LED光源器件系列產(chǎn)品已獲得美國 ul認(rèn)證;多款貼片式光源器件已通過IESLM-80-2008測(cè)試，符合美國能源之星的驗(yàn)證標(biāo)準(zhǔn);照明產(chǎn)品獲得歐盟CE認(rèn)證;LED燈管獲得美國ul和 德國 TUV之EMC、LVD認(rèn)證;多個(gè)系列的筒燈和路燈獲得中國節(jié)能產(chǎn)品認(rèn)證;多款球泡燈通過中國CQC認(rèn)證。在質(zhì)量管理體系方面，公司獲得 ISO9001:2008質(zhì)量管理體系認(rèn)證、ISO14001:2004環(huán)境管理體系認(rèn)證、TS16949:2009汽車產(chǎn)品質(zhì)量管理體系認(rèn)證，并先后通 過了德國TUV、VDE、Intertek等國際知名的第三方生產(chǎn)控制機(jī)構(gòu)的現(xiàn)場(chǎng)評(píng)估。上述認(rèn)證的取得，是公司產(chǎn)品定位中高端，走品質(zhì)取勝之路的充分印 證。

　　市場(chǎng)定位中高端，走差異化之路

　　鑒于LED光源發(fā)光效率高、使用壽命長、節(jié)能環(huán)保特性優(yōu)良，近年來大量資本涌入LED產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，在資金、技術(shù)門檻相對(duì)較低的中下游封裝與照明應(yīng)用環(huán) 節(jié)尤為突出。為了在激烈的LED市場(chǎng)競爭中求生存、求發(fā)展，公司管理層深謀遠(yuǎn)慮，將LED光源器件和照明產(chǎn)品定位于中高端市場(chǎng)，走細(xì)分市場(chǎng)的差異化之路。

　　公司光源器件產(chǎn)品根據(jù)封裝形式的不同，分為直插式LED和貼片式LED。近年來，隨著LED技術(shù)的不斷成熟與進(jìn)步，直插式LED受技術(shù)含量較低、工藝相對(duì)簡 單、未來LED光源器件發(fā)展趨勢(shì)等因素的影響，其市場(chǎng)出現(xiàn)需求萎縮、競爭白熱化、毛利率偏低等問題。鑒于此，公司管理層著眼于未來，主動(dòng)淘汰和放棄了部分 低端景觀裝飾照明直插式LED市場(chǎng)，定位于技術(shù)要求較高、毛利率相對(duì)較高的電腦周邊及高端玩具等顯示指示領(lǐng)域的中高端市場(chǎng)。而貼片式LED因其“輕、薄、 短、小”的特點(diǎn)，同時(shí)伴隨應(yīng)用領(lǐng)域終端產(chǎn)品體積小型化、結(jié)構(gòu)緊湊化的趨勢(shì)，其應(yīng)用范圍正在不斷擴(kuò)展。目前，公司以貼片式LED為光源器件的發(fā)展重點(diǎn)，大力 拓展電腦及電視背光、手機(jī)閃光、高清照明等領(lǐng)域的中高端市場(chǎng)。公司已成為康佳集團(tuán)、EGLO等國內(nèi)外知名品牌廠商的光源器件產(chǎn)品供應(yīng)商。

　　在LED照明市場(chǎng)，受LED技術(shù)、消費(fèi)能 力及節(jié)能環(huán)保因素的影響，國外發(fā)達(dá)國家和地區(qū)照明產(chǎn)品的消費(fèi)相對(duì)較早;而國內(nèi)市場(chǎng)起步相對(duì)比較晚。但近年來，隨著技術(shù)的不斷成熟與進(jìn)步，產(chǎn)品性價(jià)比的大幅 度提高及政府政策的支持，國內(nèi)照明市場(chǎng)需求正逐步釋放出來。目前，公司已成功開拓歐洲、北美、拉美、俄羅斯等國家和地區(qū)的中高端照明市場(chǎng);并在北京投資設(shè) 立控股子公司-金萬潤(北京)照明科技有限公司，專門負(fù)責(zé)國內(nèi)營銷渠道的開發(fā)、建設(shè)和維護(hù)，積極開拓國內(nèi)商業(yè)照明、戶外照明領(lǐng)域的中高端市場(chǎng)。

　　此外，依托歐美和國內(nèi)等眾多區(qū)域的質(zhì)量、安規(guī)和環(huán)保等方面的認(rèn)證，公司產(chǎn)品順利進(jìn)入中高端汽車應(yīng)用、LED電視背光及歐美通用照明市場(chǎng)且具備先發(fā)準(zhǔn)入優(yōu)勢(shì)和卓越的核心競爭優(yōu)勢(shì) .

　　客戶定位中高端，走大客戶、強(qiáng)客戶之路

　　在 公司創(chuàng)業(yè)初期，LED產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭良好，公司和諸多小客戶捆綁組成“船幫”出海，沒有遇到大的市場(chǎng)風(fēng)浪就出海成功了;而近年來，LED產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品同質(zhì) 化及價(jià)格競爭日趨激烈，LED市場(chǎng)洗牌加速，過去的“船幫”已不能抵御現(xiàn)今洶涌的風(fēng)浪。為了在激烈的市場(chǎng)競爭中占據(jù)和穩(wěn)固公司的競爭優(yōu)勢(shì)，防止和避免眾多 小、散、弱及信譽(yù)差的客戶給公司帶來的毛利率低、賬款回收難、維護(hù)成本高等問題，公司將客戶群體定位為中高端，走大客戶、強(qiáng)客戶之路，加速打造自己的產(chǎn)業(yè) 航母。

　　目前，公司已成為國內(nèi)知名電視品牌廠商康佳集團(tuán)的背光產(chǎn)品供應(yīng)商;全球最大的家居照明企業(yè)EGLO的光源提供商;國際知名玩具企業(yè)TOMY、Hasbro的光源器件供應(yīng)商。在LED照明領(lǐng)域，公司已成功為京客隆、歲寶百貨等大型商超連鎖提供“一體化”的LED照明解決方案。在激烈的LED市場(chǎng)競爭環(huán)境下，2013年1~9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31023.29萬元，歸屬于上市公司股東的凈利潤3670.69萬元，較去年同期均增長7%左右，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額6830.93萬元，公司的大客戶、強(qiáng)客戶戰(zhàn)略已初見成效。

　　今天，萬潤科技以高品質(zhì)的產(chǎn)品為前提，以差異化的細(xì)分市場(chǎng)為支撐，借力國內(nèi)外大客戶、強(qiáng)客戶，我們有足夠理由相信，鑄就國內(nèi)外“知名度、偏好度、美譽(yù)度、忠誠度”并存的萬潤科技中高端LED封裝和照明品牌將成為必然。

　　洲明科技:看好電商渠道和高端顯示

　　用電商渠道推動(dòng)LED照明產(chǎn)品銷售

　　對(duì)于現(xiàn)階段LED企業(yè)來說,讓LED燈具快速進(jìn)入傳統(tǒng)照明燈具的經(jīng)銷渠道非常困難,前期資金投入巨大。線下、線上互動(dòng)的O2O商業(yè)模式為LED企業(yè)開辟了新的銷售渠道。

　　公司走在LED電商渠道布局走在競爭對(duì)手前面

　　公司以自有現(xiàn)金484萬入股翰源,獲得翰源20.5%的股權(quán),并且雙方注冊(cè)建立“洲明翰源”家居照明品牌。翰源是國內(nèi)LED照明電商領(lǐng)域中的佼佼者,于 2009年正式入駐Tmall平臺(tái),專注從事LED照明產(chǎn)品的電子商務(wù),自2019-2012年連續(xù)三年獲得Tmall平臺(tái)LED燈飾銷量冠軍,2012 年獲得京東商城LED燈飾銷量冠軍。公司與南方電網(wǎng)合作,不僅為南度度節(jié)能服務(wù)網(wǎng)平臺(tái)提供優(yōu)質(zhì)可靠的產(chǎn)品和方案,而且還能在南度度電商平臺(tái)建設(shè)、數(shù)據(jù)分 析、銷售設(shè)計(jì)、品牌推廣以及LED光通信商業(yè)化應(yīng)用探索等方面提供強(qiáng)有力的支持。

　　高密度LED超級(jí)電視助顯示屏業(yè)務(wù)高端化發(fā)展

　　公司的裸眼立體LED超級(jí)電視正式進(jìn)入量產(chǎn)階段,不需要觀看者佩戴任何輔助工具就能看到非常清晰且細(xì)膩的立體圖像,為公司拓展了一個(gè)全新的市場(chǎng)領(lǐng)域,是公司業(yè)務(wù)新的利潤增長點(diǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　LED照明市場(chǎng)大規(guī)模開啟進(jìn)度低于預(yù)期。給予“推薦”評(píng)級(jí)

　　顯示屏方面發(fā)展小間距的超級(jí)電視,提升公司產(chǎn)品附加值。照明方面電商走在國內(nèi)競爭對(duì)手前面,加上與南方電網(wǎng)達(dá)成的協(xié)議,將積極拉動(dòng)公司產(chǎn)品的銷售。我們預(yù)計(jì) 13-15年公司EPS0.47/0.70/0.95元,同比分別增長110..6%、48.4%、34.6%。給予公司“推薦”評(píng)級(jí),給予14年35 倍,

　　顯示屏方面發(fā)展小間距的超級(jí)電視,提升公司產(chǎn)品附加值。照明方面電商走在國內(nèi)競爭 對(duì)手前面,加上與南方電網(wǎng)達(dá)成的協(xié)議,將積極拉動(dòng)公司產(chǎn)品的銷售。我們預(yù)計(jì)13-15年公司EPS0.47/0.70/0.95元,同比分別增長 110..6%、48.4%、34.6%。給予公司“推薦”評(píng)級(jí),給予14年35倍,合理估值為24.5元/股。

　　三安光電:紫金礦業(yè)大單落袋,LED照明再獲突破

　　簽訂價(jià)值不低于3億元的照明產(chǎn)品大單。三安公告與紫金礦業(yè)和安信能源簽訂《合作框架協(xié)議》,約定紫金礦業(yè)節(jié)能改造工程由安信能源實(shí)施,且所需LED照明產(chǎn)品由三安提供。項(xiàng)目時(shí)間不超過3年,采購金額不低于3億元。

　　LED 應(yīng)用業(yè)務(wù)再獲突破,未來空間巨大。目前三安拓展應(yīng)用產(chǎn)品業(yè)務(wù)的模式已經(jīng)涵蓋直接承接政府工程、為工程商供貨、與應(yīng)用大廠成立合資公司等。這些合作方式均具 有較強(qiáng)的可行性和可復(fù)制性,是三安拓展照明應(yīng)用業(yè)務(wù)的主要途徑。同時(shí),隨著三安在全球的認(rèn)可度提高,不排除公司與國際照明巨頭合作的可能性。此外三安已在 汽車照明等領(lǐng)域布局,成為其照明業(yè)務(wù)新的增長點(diǎn)。

　　增發(fā)獲批在望,芯片收入彈性大。三安 目前擁有164臺(tái)MOCVD,由于行業(yè)四季度淡季不淡,同時(shí)芯片國產(chǎn)化加速,公司產(chǎn)能持續(xù)接近滿載,預(yù)計(jì)今年芯片收入共計(jì)26-28億元。明年增發(fā)實(shí)施后 將再購置100臺(tái)設(shè)備,考慮投產(chǎn)進(jìn)度以及技改對(duì)產(chǎn)能的提升(2寸改4寸目前已完成3成,明年望達(dá)6成以上),我們預(yù)估明年產(chǎn)能至少增加50%,芯片收入仍 有較大彈性。

　　芯片盈利能力持續(xù)向好。我們認(rèn)為芯片盈利水平主要取決于行業(yè)供需、規(guī)模效 應(yīng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。隨著LED照明加速滲透,明年LED芯片需求將增長30-40%,而主要芯片廠擴(kuò)產(chǎn)溫和,預(yù)計(jì)2014年行業(yè)有效產(chǎn)能增長20-30%,因 此明年行業(yè)供需有望好于今年。同時(shí),三安規(guī)模效應(yīng)不斷加強(qiáng),中大功率比重逐步提升,其盈利能力將持續(xù)改善。

　　維 持“強(qiáng)烈推薦”:基于公司應(yīng)用產(chǎn)品訂單超預(yù)期,以及對(duì)未來芯片盈利向好的判斷,我們上調(diào)明后年盈利預(yù)測(cè),預(yù)估13-15年EPS分別為0.78/0.99 /1.24元(扣非為0.63/0.88/1.15元)。上調(diào)目標(biāo)價(jià)至31元,相當(dāng)于14年扣非35倍PE。繼續(xù)強(qiáng)烈推薦!風(fēng)險(xiǎn)提示:政府補(bǔ)貼不可持續(xù)。

　　兆馳股份:液晶電視迎發(fā)展機(jī)遇,LED業(yè)務(wù)快速崛起

　　受益于全球液晶電視代工市場(chǎng)增長,以及智能電視商業(yè)模式創(chuàng)新,公司液晶電視業(yè)務(wù)面臨發(fā)展機(jī)遇,且積極向“制造+運(yùn)營服務(wù)”模式轉(zhuǎn)型。LED業(yè)務(wù)成長迅速,預(yù) 計(jì)2013-15年?duì)I收可達(dá)7億、13億、20億元,利潤率有提升空間。綜合分析,公司在智能電視、LED業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)上均面臨發(fā)展機(jī)遇,預(yù)計(jì) 2013-15年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤6.13億、8.33億、10.45億元,同比增長14.34%、35.88%和25.45%。

　　全球電視代工市場(chǎng)平穩(wěn)增長,大陸市場(chǎng)受益訂單轉(zhuǎn)移及商業(yè)模式創(chuàng)新。受電視更新高峰、智能電視加速普及以及價(jià)格下降等因素推動(dòng),預(yù)計(jì)未來三年,全球液晶電視銷 量可保持3-4%平穩(wěn)增長。全球電視代工比例呈整體上升趨勢(shì),尤其互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、廣電運(yùn)營商等進(jìn)入智能電視領(lǐng)域,促使這一趨勢(shì)加速。綜合判斷,預(yù)計(jì) 2013-15年全球電視代工市場(chǎng)可保持5-6%增長。大陸地區(qū)電視產(chǎn)業(yè)鏈日漸完善,代工份額將不斷提升。此外,大陸地區(qū)智能電視商業(yè)模式創(chuàng)新活躍,有利 于代工市場(chǎng)擴(kuò)大。

　　公司加快智能電視商業(yè)模式創(chuàng)新,積極向“制造+運(yùn)營服務(wù)”模式轉(zhuǎn)型。公司受益于電視代工市場(chǎng)增長的同時(shí),積極參與智能電視商業(yè)模式創(chuàng)新,聯(lián)合華數(shù)、阿里巴巴等開展“預(yù)存服務(wù)費(fèi)送智能云電視”模式,一方面有助于公司電視代工訂單增長,另一方面有助于其向“制造+運(yùn)營服務(wù)”業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型。目前,公司已在浙江省開始推廣智能電視新模式,未來若復(fù)制到其他地區(qū),其市場(chǎng)空間將更加廣闊。

　　LED 產(chǎn)業(yè)即將漸入爆發(fā)期,公司迎來新增長點(diǎn)。LED照明市場(chǎng)即將進(jìn)入爆發(fā)性增長階段,預(yù)計(jì)未來2-3年,LED照明滲透率有望實(shí)現(xiàn)從15%到60%的跨越。全 球LED背光市場(chǎng)增長穩(wěn)定,產(chǎn)能轉(zhuǎn)移為大陸企業(yè)提供機(jī)遇。公司LED業(yè)務(wù)具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì),成本控制能力強(qiáng),客戶資源豐富,將充分受益于LED產(chǎn)業(yè)繁 榮,預(yù)計(jì)2013-15年可實(shí)現(xiàn)營收7億、13億和20億元。而且,LED業(yè)務(wù)利潤率尚有提升空間。

　　機(jī)頂盒及其他業(yè)務(wù)。隨著視頻消費(fèi)需求上升,以及互聯(lián)網(wǎng)和IT企業(yè)等推動(dòng),機(jī)頂盒市場(chǎng)增長迅速。公司與同洲電子戰(zhàn)略合作,優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),有助于機(jī)頂盒業(yè)務(wù)重拾增長。

　　盈 利預(yù)測(cè)與投資建議。2013-15年,預(yù)計(jì)公司將實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤6.13億、8.33億、10.45億元,對(duì)應(yīng)EPS為0.57元、0.78元、 0.98元,同比增長14.34%、35.88%和25.45%。分業(yè)務(wù)估值,給予公司目標(biāo)價(jià)16.62元,對(duì)應(yīng)2014年21倍估值,維持“增持”評(píng) 級(jí)。

　　主要不確定因素。智能電視推廣低于預(yù)期,LED業(yè)務(wù)開拓低于預(yù)期。

　　德豪潤達(dá)(002005)：深耕微笑曲線兩端，立足自有品牌建設(shè)

　　關(guān)注1：公司致力于倒裝芯片研發(fā)，光效和生產(chǎn)成本均有所改善

　　由于公司LED業(yè)務(wù)相較于其他對(duì)手起步較晚，因此公司希望通過采用不同的技術(shù)路線以縮短與對(duì)手間的差距。首先公司采購的外延片生產(chǎn)設(shè)備全部為4寸 MOCVD，是目前世界上少數(shù)量產(chǎn)4寸外延片的企業(yè)。與當(dāng)前流行的2寸外延片相比，4寸外延片在切割芯片過程中可以提高有效切割面積，從而降低單顆芯片的 生產(chǎn)成本。其次，公司致力于國際先進(jìn)的倒裝芯片技術(shù)的研發(fā)并已進(jìn)行量產(chǎn)。與傳統(tǒng)正裝芯片相比，倒裝芯片發(fā)光效率更高，多用于路燈等大功率照明設(shè)備。并且單 顆芯片光效的提升減少了芯片在光源中的使用數(shù)量，提高了LED光源的穩(wěn)定性。同時(shí)倒裝芯片生產(chǎn)成本相較于正裝芯片可降低20%左右。

　　關(guān)注2：公司與雷士照明合作積極開拓下游應(yīng)用市場(chǎng)

　　自2012年底成為雷士照明第一大股東以來，公司LED照明產(chǎn)品銷售渠道得到顯著提升。鑒于雷士照明在工程承接商中的良好信譽(yù)，使得公司產(chǎn)品通過雷士的渠道 大量銷往工程和商業(yè)照明市場(chǎng)的同時(shí)，可以享受較高的毛利水平。并且雷士在全國鋪設(shè)有3000多家專賣店，為公司LED燈具在零售端的銷售提供強(qiáng)大支持。

　　關(guān)注3：公司完成產(chǎn)業(yè)鏈一體化整合，以品牌建設(shè)為核心目標(biāo)

　　公司在LED領(lǐng)域已經(jīng)完成上游芯片、中游封裝和下游照明應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈整合。從格局來看，公司在上游芯片和下游渠道方面投入力度最大，中游方面目前只建有一 個(gè)中型封裝廠。這種啞鈴型產(chǎn)業(yè)布局形成的主要原因在于芯片和渠道是LED行業(yè)的技術(shù)核心和營銷核心，同時(shí)掌握兩者的企業(yè)在市場(chǎng)競爭中將占有主動(dòng)權(quán)，這與目 前國際LED大廠的發(fā)展思路相似。而中游封裝方面由于技術(shù)變革的不確定性和國內(nèi)充足的產(chǎn)能建設(shè)，降低了公司在該領(lǐng)域的投資意愿，因而投入相對(duì)較少。公司完 成產(chǎn)業(yè)鏈整合的主要目的是希望借助自身的技術(shù)和渠道優(yōu)勢(shì)推廣自有產(chǎn)品品牌，以謀求更高的產(chǎn)品利潤和長久穩(wěn)定的發(fā)展模式。

　　結(jié)論：

　　公司芯片產(chǎn)能在國內(nèi)位列前三，且掌握核心生產(chǎn)技術(shù)，在滿足市場(chǎng)需求的同時(shí)也可以擺脫公司自有應(yīng)用產(chǎn)品對(duì)上游其他芯片廠商的依賴，在內(nèi)銷和外售方面實(shí)現(xiàn)雙重獲 益。同時(shí)雷士照明作為公司主要渠道商在工程端和零售端均享有較高聲譽(yù)，為公司自主品牌的建設(shè)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)公司2013年-2015年?duì)I業(yè)收入分別為 33.72億元、47.71億元和68.04億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為1.16億元、2.26億元和3.57億元，每股收益分別為0.10 元、0.19元和0.31元，對(duì)應(yīng)PE分別為83.50倍、42.83倍、27.12倍。首次關(guān)注給予“推薦”投資評(píng)級(jí)。

　　聚飛光電LED照明業(yè)務(wù)解讀：耕耘高端市場(chǎng)，堅(jiān)定看好公司照明業(yè)務(wù)長期回報(bào)

　　研究機(jī)構(gòu)：浙商證券 日期：2013-12-29

　　公司始終選擇穩(wěn)健經(jīng)營，保持彈性

　　聚飛光電理解穩(wěn)健與躁進(jìn)之間的差異，面對(duì)新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與投資，公司基于對(duì)自身的評(píng)估，始終采用循序漸進(jìn)的方式，一步步的滲透(如大尺寸背光)，或是采順藤摸 瓜的形式，逐步將客戶的不同產(chǎn)品納入自家的供應(yīng)鏈中(例如增光膜)。研報(bào)認(rèn)為，聚飛光電穩(wěn)健的開拓不同新產(chǎn)業(yè)，從小尺寸背光到中尺寸、大尺寸背光、照明、 增光膜、閃光燈等，從持續(xù)成長的角度，嘗試各種不同的可能，小規(guī)模、循序漸進(jìn)的作為，才能保持彈性，隨時(shí)依據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行調(diào)整。

　　高端照明市場(chǎng)建立知名度是當(dāng)前主要策略

　　隨 著LED照明的崛起，相關(guān)企業(yè)積極推進(jìn)的同時(shí)，公司依然采取循序漸進(jìn)的策略專注于品質(zhì)加優(yōu)質(zhì)客戶的策略，短期內(nèi)似乎難以見到瞬間爆發(fā)放量的跡象，但是，研 報(bào)認(rèn)為，公司以LED照明的高端市場(chǎng)為起點(diǎn)，將逐步建立起在LED照明產(chǎn)業(yè)中的知名度，之后更藉此成為品牌LED照明終端企業(yè)供應(yīng)商。而且，研報(bào)跟蹤的情 況顯示，國內(nèi)LED照明出貨量高成長更多的在中低端市場(chǎng)，大多數(shù)公司將仍然無法擺脫增收不增利的格局，因此，公司當(dāng)前在中低端市場(chǎng)簡單的放量出貨意義不 大，高端市場(chǎng)以及盈利能力是公司主要的考量標(biāo)準(zhǔn)。

　　公司LED照明長期成長動(dòng)力以及盈利能力將超市場(chǎng)預(yù)期

　　在可盈利的高端照明市場(chǎng)，大陸部分企業(yè)由于封裝晶粒技術(shù)不過關(guān)，大量的優(yōu)質(zhì)終端客戶訂單轉(zhuǎn)移到臺(tái)灣企業(yè)，研報(bào)認(rèn)為，聚飛光電專注于高端市場(chǎng)，目前臺(tái)灣競爭對(duì) 手的高端客戶訂單，將不斷的被公司蠶食，逐步轉(zhuǎn)移到公司手中。研報(bào)認(rèn)為，聚飛光電照明業(yè)務(wù)盡管短期內(nèi)難以見到瞬間放量充營收的跡象，但是，在公司品質(zhì)加優(yōu) 質(zhì)客戶策略中，公司將會(huì)循序漸進(jìn)的把照明目標(biāo)客戶一個(gè)一個(gè)納入客戶名單中，達(dá)到長期成長并且盈利的目標(biāo)。從研報(bào)基于對(duì)臺(tái)灣同類企業(yè)照明業(yè)務(wù)成長動(dòng)能分析， 研報(bào)認(rèn)可公司這一策略，并且相信2014年下半年開始公司照明業(yè)務(wù)將逐步帶來更大的驚喜。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值

　　預(yù)計(jì)公司2013-2015年?duì)I業(yè)收入8.04、12.84、19.15億元，同比增速62.38%、59.64%、49.24%，凈利潤138.33、 211.76、305.91百萬元，同比增速51.14%、53.08%、44.46%，EPS0.64、0.97、1.41元，PE31、21、14 倍，研報(bào)認(rèn)為，公司未來成長邏輯除了國內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移紅利持續(xù)以外，進(jìn)入海外市場(chǎng)供應(yīng)鏈體系以及新應(yīng)用領(lǐng)域的開拓是高成長持續(xù)性的新的引擎，研報(bào)堅(jiān)信公司 憑借技術(shù)、管理、品質(zhì)優(yōu)勢(shì)順利進(jìn)入海外市場(chǎng)，新應(yīng)用領(lǐng)域不斷突破，繼續(xù)給予買入的投資建議。